2008年经济危机起因 (全球十大经济泡沫)

2008年金融危机：持续加息刺破地产泡沫，打断资产证券化杠杆链条

世纪初科网泡沫破灭后，随着美国经济逐渐复苏，美股市场在2002年10月见底后再度开启牛市。但整体市场风格显著切换，由科技转向金融地产，背后很大程度上，是宽松货币环境+资产证券化导致的金融脱媒下，美国地产和金融行业的过度繁荣。

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本轮地产行业繁荣延续自90年代初，背后离不开美国政府政策的支持。早在1992年，国会便通过《联邦住房企业财政安全稳健法案》放松了对房利美和房地美的资本要求，并将其交由住房和城市发展部(HUD)进行监管。而HUD的首要目标即提高住房自有率。HUD要求房利美和房地美购买的抵押贷款中，向低收入者发放的占30%。此后，该比例经过几次上调，至2008年已上升到56%。此外，2003年美国政府又出台《美国梦首付款法》，要求每年为首次购房的低收入家庭提供总计2亿美元援助，目标帮助4万户家庭支付首付款和贷款达成手续费。2004年又出台《零首付法》，将FHA保险贷款的最低首付比例从3%降至0。

美国住房自有率从长期以来维持在64%左右的水平。但在持续不断的住房政策支持下，94年后美国住房自有率持续上升，至次贷危机之前已抬升至69%的历史最高水平。

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与此同时，宽松的货币环境也进一步促进了地产的繁荣。9·11事件后，美联储持续降息，释放流动性支撑经济重塑信心。宽松的流动性环境为房地产行业扩张和居民加杠杆提供了资金基础。

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此外，还有一个很重要的点，在于金融自由化、衍生品发展。美国从80年代开始的资本大众化，带来的结果是储蓄资产地位的下降，商业银行所控制的资产在美国金融总资产中的比例不断下滑。为推动银行业改革，从1987年4月美联储对《格拉斯—斯蒂格尔法案》的第20条款进行了重新解释开始，美国不断放松对银行业金融管制。最终，1999年11月4日美国参众两院通过《金融服务现代化法案》，废除了《格拉斯—斯蒂格尔法案》中对禁止会员银行与任何从事有价证券业务的机构进行联营的有关规定，从法律上打破了各金融机构之间的业务限制，美国金融业现代化混业模式建立。

在一系列金融自由化政策的支持下，美国金融机构的业态、产品复杂度、多样性有了爆发式的提升。金融创新持续不断，衍生品爆发式增长，并且结构复杂难以监管。在房价只涨不跌的预期下，金融体系疯狂投资住房抵押贷款相关证券及其衍生品。2002年至2007年，美国抵押贷款相关证券规模由5.3万亿美元大幅增长至9.4万亿美元。

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并且，衍生品发展导致的金融脱媒，还显著阻碍了货币政策的逆调节作用。在2004年美联储美联储收紧货币加息后，美国M2仍维持高增，信用市场未出现显著的收紧，进一步加深了地产市场的过热。

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多重因素影响下，美国信用不断向低质市场下沉，次贷规模激增，金融风险持续累积。参考非机构RMBS，2002年至2006年，新发行的非机构RMBS中，非优先或次级债的比重由44%升至73%，存量中的比重也由52%升至66%。

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金融地产持续加杠杆带来的风险，最终随着美国进入加息周期而逐渐暴露。在04年7月至06年6月美联储连续加息17次，提升联邦基金目标利率425pct至5.25%后，“次贷危机”开始显现，由于房贷利率上升，使得购房者无力支付贷款，房贷违约比率持续上升，导致以房贷为底层的抵押贷款组合违约增加，资金链断裂后次级抵押贷款机构开始破产，投资基金被迫关闭，危机逐渐蔓延扩大致使全球主要金融市场出现流动性不足，最终演化为全球范围的系统性金融危机。受此波及，美国股市出现继大萧条及二战之后的历史第三大幅度的下跌。

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金融危机爆发后，美国政府紧急入场救市。2008年9月7日，联邦政府接管房利美和房地美。9月16日AIG被政府接管并获批美国联准会850亿美元贷款。9月20日美国政府向国会提交了高达7000亿美元的金融救助计划并最终于10月2日获得通过。9月25日美国联邦存款保险公司（FDIC）接手美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行。10月8日美联储联合欧央行、英国央行、加拿大央行等全球主要央行同时降息50bp。10月29日再次降息50bp，并最终于12月16日将基准利率调降至0-0.25%，开启美国长达7年之久的“零利率”时代。

最终随着量化宽松落地生效，美股终于2009年3月见底。事实上，早在2008年9-10月期间，美联储便已扩表超万亿美元，资产规模实现翻倍。至11月25日，美联储宣布将购买规模达1000亿美元的政府支持企业（GSE）——房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，以及由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券（MBS），规模达5000亿美元。美国第一轮QE自此启动。此后12月和1月联储会议均商讨扩大QE规模。至2009年3月18日，美联储宣布扩大QE规模，增加购买7500亿美元机构MBS和1000亿美元机构债务，使购买总规模分别扩大至1.25万亿美元和2000亿美元（后者于09年11月的联储会议上调降为1750亿美元）。此外美联储还宣布将在之后的6个月内购买最多3000亿美元规模的长期国债。

而随着美国政府前期的救市措施以及美联储量化宽松逐渐生效，标普500指数最终于2009年3月9日见底于676.53点。此后，标普500指数逐步抬升，美股市场11年牛市拉开序幕。

转自国盛证券《五轮全球泡沫破灭始末》

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